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3 月通胀数据公布，CPI 同比自前值1.0%继续回落至0.7%，低于市场预期1.0%；核心CPI 同比上涨0.7%，较前值0.6%上升0.1%；PPI同比-2.5%，较前值下降-1.1%，略低于市场预期-2.3%。
3 月服务项持续修复，但猪肉、蔬菜等食品价格下跌拖累CPI 环比下行至-0.3%，同比降至0.7%。3 月CPI 环比下跌0.3%，同比自前值1.0%继续下行0.3 个百分点至0.7%，略低于wind 一致预期1.0%。3月CPI 超预期下行主要受食品项的拖累，其中猪肉和蔬菜价格下降对CPI 环比的拖累占到七成以上。具体来看，3 月鲜菜、猪肉供应充足，价格继续下行，拖累食品项环比下行1.4%。其中，鲜菜和猪肉价格分别下降7.2%和4.2%，合计影响CPI 下降约0.23 个百分点，占CPI 总降幅七成多，其余粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类等食品价格较为稳定，涨跌幅在-0.1%—0.4%之间。非食品项中，3 月国际油价下跌，但受出行需求持续恢复与换季消费影响拉动，非食品项环比由下行转为持平。3 月非食品项环比由下降0.2%转为0.0%，分行业来看，大部分服务价格出现上涨，其中宾馆住宿、飞机票和服装价格别上涨3.5%、2.9%和0.5%，不过受车企降价促销影响，燃油小汽车价格下降1.9%。扣除能源和食品价格来看，服务业的修复支持3月核心CPI 同比小幅回升，较2 月的0.6%上行至0.7%。
3 月PPI 环比继续持平，翘尾因素下行是同比降幅扩大的主因。3月PPI 环比持平于零，PPI 同比较前值-1.4%下降1.1 个百分点至-2.5%，主因3 月翘尾因素下降1.1%至-2.0%。从环比看，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平。分行业来看，国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；但国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。
生活资料环比较上月-0.3%转为持平。其中，食品类生活资料环比与上月持平，为-0.1%；受益于需求的恢复，衣着类和一般日用品类环比由负转正，耐用消费品价格同比也自上月-0.5%上行至-0.1%。
未来CPI 继续下行的空间可能有限。从新涨价因素的角度来看，当前CPI 的两个主要拖累因素是食品项和消费品项，而主要受国内需求影响的服务项整体表现是比2022 年更好，同时剔除食品能源的核心CPI 亦不弱于去年，反应当年国内经济弱复苏的方向没有逆转，未来还将对CPI 构成支撑。再结合后续鲜菜价格降幅料季节性收窄，在中央收储支撑下猪肉价格降幅料将亦逐渐收窄，食品项的拖累大概率将有所减弱，预计CPI 未来继续下行的空间可能有限。
二季度PPI 预计继续下行，但突破-3%的概率不大。一方面，二季度PPI 翘尾因素仍将下行；另一方面，PPI 中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，当前美国仍在加息周期，物价总体还会继续下行，预计二季度新涨价因素还会承受一定的压力，因此综合来看当前PPI尚未见底，二季度预计仍将继续下行，但降至-3%以下的概率不大。
风险提示：油价超预期，疫情超预期等。
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